2025/11/23

• 美台股追蹤：
• 這週台美股市持續回檔，幾乎所有指標，都已經到達低乖離區間，符合週期投資者購買條件，這是今年四月以後首次出現。
• 事實上，按照過去經驗，每年通常也都會有兩到三次的中期乖離回調，只是這波四月後漲幅的確相當強勁，所以雖然許多股票，如甲骨文或是比特幣，從高點掉下來，跌幅超過兩成進入熊市，但整體指數其實跌幅還行，比較重的是費半，跌幅約 13%。
• 過去曾說過，週期投資從大尺度和小尺度來看，追求的是景氣低基期、情緒低基期和乖離低基期，目前基本都達到，唯一可能顧忌的，是股價跌幅不夠重，買得不夠爽，的確，今年雖然景氣指標在年中，都已經逐步到位，許多傳產股修正幅度也大，但硬是被 AI 拉動，讓指數處於高位，但這不會改變景氣操作做法，既然景氣指標仍相對低位，台股都能撐在 25000 點以上，那有一天景氣來到榮景期，價格可能只會更高。
• 由於景氣已經有築底跡象，目前我暫時將其視為中期回檔，預估大盤總體跌幅抓在 15% 上下 (費半則拉大波動至 30%)，等於預估用一個季度的時間來投入資金，如果股價持續下跌，股市部位變小，我就會不斷投入現金，確保現金部位壓在在 10% 左右，如果股價盤整，那我會根據情緒和乖離指標，把現金部位一路往下壓到近 7~8%。
• 如果最終出現系統性風險，類似四月那樣，或是下跌時間，遠超過一個季度，那就會採取質押或是槓桿型 ETF 方式，放大投入部位，大家應該還記得九月的資產周誌，當時我基本將正二 ETF 大量出清，在股價大漲時降低槓桿，所以目前基本僅持有現貨，如果再讓我遇到一次股災，資金即將用罄，我就會重新用這種方式參與市場。
• 當然，很多人會擔心，即便估值修正基期回調，似乎從某些指標來看 (如巴菲特指標)，跌幅可能要遠遠超過 2 成才有買入誘因。
• 我的看法是，這幾年龐大的 ETF 買盤和 fomo 心態，可能會造成跌幅越重，買盤比想像中還要強，這幾年被動投資嚴重破壞市場價格發現，傳統金融理論假設價格太高，投資人會賣股票、轉買防禦性資產，其實這幾年已經不成立。
• 最近看到的研究發現，美股每流入 1 美元，被動基金會使整體市值上漲 5 美元，因為被動基金不會根據價格調整，只會有錢就買，這使得需求對價格不敏感，也導致領頭巨頭越漲越高，中小型股越來越難跟上，現在的股市某種程度已不是市場，而是被動資金主導的機制，這也解釋為何指數中兩三成股票飆漲，但三分之二的公司其實都跑輸，所以我個人更偏向本次更類似中期回調。
• 最後是距離泡沫破滅時間線，我始終認為頂多就是估值回調，最多是庫存修正，我想，AI 泡沫真正破裂的方式，不一定是輝達這種領頭股，自己先掉下去，而是供給端的大量劣質投機標的把市場撐爆，領頭羊可能因此受到牽連，但真正壓垮市場的是那些假 AI 公司。
• 美債追蹤：
• 本週公債殖利率波動較小，看來 12 月是否降息，市場對債市看法差別不大，感覺本季度，機會在股市，債市比較難有介入空間。